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핀둬둬는(拼多多) 미국에 상장된 이후 가장 저평가된 중국기업 중 하나였으며 대부분의 투자자들은 전자상거래 기업이라고만 생각합니다. 그러나 사실 핀둬둬의 비지니스 모델은 징둥(JD)이나 알리바바(BABA)에 비해 더 차별화되고 뛰어납니다. 이러한 차별화된 비즈니스 모델로 인해 핀둬둬는 구조적 비용의 경쟁력을 확보하고 있습니다. 최근 티무(Temu)가 출시되면서 핀둬둬는 중국에서의 성공 경험을 전세계적으로 재현하려고 노력하고 있습니다. 저는 핀둬둬가 향후 3~5년 동안 20~30%의 성장률을 유지할 수 있는 것에 비해 현재 평가액은 많이 저평가되었다고 생각합니다.
전세계적으로 티무 PDD 성공의 재현
핀둬둬는 2022년 9월 글로벌 전자상거래 플랫폼 티무를 출시했습니다. 티무의 비즈니스 모델은 중국 플랫폼 핀둬둬와 매우 유사하지만 몇 가지 차이점이 있습니다. 우선 티무가 제품 가격 결정권을 갖고 있지만 핀둬둬는 판매자가 자율적으로 가격을 책정합니다. 둘째, 핀둬둬는 판매자가 물류를 책임지고 티무는 창고와 운송을 진행합니다.
티무의 비즈니스 모델을 이해하려면 Shein의 길만 연구하면 됩니다. Shein이 하는 일은 실제로 중국의 넘쳐나지만 효율적인 제조 능력을 통합해 해외로 낮은 cost 제품을 수출하는 것입니다. Shein은 중국 남부에 세계적인 공급망을 구축하고 다양한 경력과 해외 제품 수요 예측에 탁월한 다수의 바이어를 양성했습니다. 티무가 해야 할 일은 Shein의 어깨 위에 서서 더 잘 해내는 것입니다. 지금까지 티무는 그렇게 해내왔습니다. 티무는 출시된 지 1년도 채 되지 않아 30여 개국으로 진출하였습니다.
일부 투자자들은 티무가 높은 고객 유치비용과 막대한 보조금으로 인해 단기적으로 손실을 입을 수 있다고 우려하고 있습니다. 티무의 확장은 PDD의 단기 마지노선에 영향을 미칠 것이 분명하지만 확장이 끝나면 티무는 확실하게 수익을 낼 것입니다.
핀둬둬 평가-- 상당한 저평가
핀둬둬 중국 사업의 GMV(총 거래액)는 2022년 3조2000억 위안에서 2025년 6조 위안에 육박할 것으로 보이며, 현재 환율로 계산하면 약 8200억 달러에 달하며 순이익률은 35%(최근 순이익률 흐름)이며 핀둬둬의 중국사업 수입은 2520억 위안(약 350억 달러)이며, 순이익은 880억 위안(약 120억 달러)에 달합니다. 일반적으로 빠르게 성장하는 사업의 주가수익률은 25~30배에 달하지만 지정학적 리스크 확대 및 중국 ADR의 평가 절감을 고려하여 저는 15배의 주가수익률을 사용하였습니다. 이럴 경우 2025년까지 핀둬둬의 중국사업의 추정치는 1,810억 달러에 달할 것입니다.
티무의 경우 Shein의 평가를 기준으로 삼을 수 있으며, 티무가 부상하기 전 Shein의 평가액은 1,000억 달러이며 최근에는 660억 달러로 평가되었습니다. 최근 티무는 DAUs(일간 활성 유저)와 GMV에서 Shein을 뛰어넘었습니다. 향후 3년 후 티무의 가치는 1,000억 달러를 쉽게 초과할 수 있을 거라고 생각합니다. 저는 보수적으로 1000억 달러로 추정합니다. 3년 동안 핀둬둬의 가치 총액은 2,810억 달러에 육박했습니다. 어제 종가 기준으로 핀둬둬의 현재 시가총액을 산정하면 1304억 달러로 여전히 매우 저평가된 것으로 보입니다.
고려해야 할 Risk
핀둬둬 사업의 가장 큰 장기 리스크는 ‘집중’과 ‘간소화’ 여부 입니다. 지금까지 핀둬둬의 조직구조는 매우 간소하고 효율적이였습니다. 그러나 Alphabet(GOOG)와 메타플랫폼(META) 등 거의 모든 대형 과학기술 기업이 업계 내 선두기업으로 성장 후 결국 너무 '비대'해지고 효율성도 떨어지게 됩니다. 핀둬둬도 성장함에 따라 언젠가는 같은 문제에 직면할 수도 있습니다. 미·중 관계 악화로 중국의 ADR(미국 증시 예탁증서)가 극도로 불안정해 지정학적 리스크도 있습니다.
결론적으로 핀둬둬는 차별화되고 우수한 비즈니스 모델을 갖춘 전자상거래 플랫폼입니다. 티무는 해외에 핀둬둬의 중국 사업을 빠르게 재현하고 있습니다. 향후 3~5년간 핀둬둬는 매년 20~30%씩 계속해서 성장할 것으로 예상됩니다. 주식의 변동성이 매우 크지만 현재 가격은 매우 저평가되었다고 생각합니다.
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