하나금융지주 - 점차 가시화되고 있는 이익 개선 모멘텀 - 대신증권
투자의견 매수, 목표주가 49,000원 유지
- 목표주가는 2013년말 추정 BPS 69,965원 대비 목표 PBR 0.7배를 적용해 산출
- 하나금융에 대한 시장의 우려는 다음의 네가지로 판단. 1) 몇개 분기 연속으로 실제 순익이
시장 컨센서스를 큰폭 하회하면서 이익신뢰도가 크게 훼손되었고, 2) 환율, 금리, 주가 등 매
크로 변화에 따른 비이자이익 변동성이 타행대비 상대적으로 크다는 점, 3) 하나은행과 외환
은행 양행 모두 대기업 익스포져가 높아 STX그룹 자율협약 진행으로 촉발된 대기업 신용리
스크 확대 우려에서 자유롭기 어려운데다, 4) 외환은행이 보유한 12.7백만주(4.4%) 가량의
자사주 매물 출회 가능성(Overhang) 우려 등임
- 그러나 신흥국 금융위기 가능성에도 불구하고 최근 한국의 매크로 지표가 은행 비이자이익
에 오히려 우호적으로 작용하고 있어 동사에 보다 긍정적인 영향이 예상되고, credit risk도
확대되지 않고 있어 하나금융의 3분기 순익은 크게 개선될 전망. 이번만큼은 실적 개선 모
멘텀이 부각될 수 있을 것으로 판단. 외환은행이 보유하고 있는 자사주도 40,000만원 이하
에서는 출회될 가능성이 낮은 편. 은행주 Top pick으로 계속 유지
환율 하락으로 대규모 외환환산익 발생 기대. 최근 매크로 지표는 비이자에 우호적으로 전개
- 동사는 2분기 중 금리 상승, 주가 하락 등으로 유가증권 감액손을 포함 매매평가익이 1분기
대비 1,160억원이나 감소했고, 환율 상승에 따라 비화폐성 외환환산손실이 690억원 발생
- 환율에 대한 비화폐성 외환환산손익 민감도는 하나은행과 외환은행 모두 대략 1원 하락시
약 +9~10억원 내외인 것으로 추정. 전일 원/달러 환율이 9.5원 하락해 1,100원 수준에 근
접했고, 6월말 대비로는 약 40원 넘게 하락했으므로 현재의 환율이 9월말까지 지속된다고
가정시 3분기 중 약 700~800억원의 비화폐성 외환환산익이 발생할 것으로 추정
- 시장금리도 6월말 수준에서 큰 변화가 없고, 감액손 트리거 발생으로 주가 하락시 손실처리
가 불가피한 POSCO, 태산LCD, 금호산업 등의 보유 주식 주가도 6월말 장부가치를 크게
상회하고 있어 3분기 중 추가 감액손실 처리는 발생하지 않을 전망. 매크로 지표가 비이자
이익에 우호적으로 전개되면서 3분기에는 비이자이익이 크게 개선될 수 있을 것으로 예상
대기업 신용리스크 크게 확산되지 않을 듯. 3Q 순익은 3,630억원으로 컨센서스 상회 예상
- 2분기말 현재 하나은행과 외환은행의 원화대출금대비 대기업대출 비중은 각각 15.5%와
23.2%로 은행 중 가장 높음. 따라서 대기업 신용리스크 확대시 아무래도 관련 우려가 커질
수 밖에 없는 편. 하나금융은 2분기 중 STX팬오션 법정관리 신청과 기타계열사 자율협약
체결에 따라 그룹 전체적으로 약 1,480억원의 추가 충당금을 적립한 바 있음
- 최근 채권자 파산 신청에 따라 ㈜STX 관련 우려가 불거지고 있지만 하나은행과 외환은행
모두 ㈜STX 익스포져가 없는데다 STX엔진, STX에너지, STX중공업 익스포져는 양행 합산
각각 482억원, 380억원, 236억원에 불과해 익스포져가 미미한 편
- 아직까지 대기업 신용리스크가 크게 확산되지는 않는 조짐. 대기업 비중은 다소 높지만 인
수 이후 하나은행 리스크 관리 체계가 외환은행에도 적용되고 있어 하나금융의 관리 능력을
고려시 과도하게 우려할 필요는 없다고 판단. 외환은행 자산건전성이 2분기 중 크게 개선되
었는데 3분기에도 그룹 credit cost는 총자산대비 0.3%대를 유지할 수 있을 것으로 예상
- 3분기 추정 순이익은 3,630억원으로 전분기대비 36% 상승해 시장컨센서스를 상회할 전망
외환은행 보유 자사주 4.4%. 40,000원 미만 가격에서는 물량 출회 가능성 낮다고 판단
- 12월말까지 매각 공시된 외환은행 보유 자사주 12.7백만주에 대한 지분출회 우려는 상존
- 그러나 보유 자사주의 취득원가는 주당 약 38,950원으로 취득원가 이하 매각시 외환은행
PL에 손실로 계상되므로 취득원가 이하에서 무리하게 매각할 여지는 매우 낮은 편. 매각시
의 할인율까지 고려할 경우 40,000원 미만에서는 물량 출회 가능성이 낮다고 판단
종근당-펀더멘털은 이상 없다 - 신한금융투자
최근 하락의 원인은 펀더멘털 문제가 아닌 차익 실현 물량
작년 하반기 이후 높은 상승을 보여준 제약주에서도 동사의 주가 상승률이 가 장 높았다. 작년 5월 13,600원 저점에서 올 8월 고점인 71,400원까지 425% 상승하였다. 작년 상반기 25% 수준에 머물던 외국인 지분율도 작년 연말 35% 를 넘어서며 주가 상승을 이끌었다. 올해에는 외국인 지분율이 지속적으로 감소 했는데 최근 차익 실현 물량이 많아 주가가 20% 정도 하락하였다. 현재 외국 인 지분율은 약 23%로 작년 수준까지 떨어졌다.
외국인 지분율의 감소는 동사 실적이나 신약 파이프라인 문제가 아니어서 현재 주가 수준에서는 추가 하락을 두려워하기 보다 매수 관점에서 접근이 유효하다.
3분기 매출액 1,308억원(+11.2%, YoY), 영업이익 194억원(+11.2%, YoY) 전망
3분기도 예상치에 부합하는 양호한 실적이 기대된다. 매출액은 전년 동기 대비 11.2% 증가한 1,308억원이 예상된다. 기존 주력 품목인 고지혈증 치료제 ‘리 피로우’, 항혈전제 ‘프리그렐’이 양호한 성장을 하고 있으며, 신규 품목인 고혈압 치료제 ‘텔미트렌’, ‘텔미누보’도 성공적으로 시장에 안착하고 있다. 영업이익은 전년 동기 대비 11.2% 증가한 194억원을 기록하여 영업이익률은 14.9%가 예 상된다.
목표주가 80,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지
최근 외국인 차익 실현 매물로 주가가 하락하여 밸류에이션 매력이 높아졌다. 2014년 기준으로 PER(주가수익비율) 12.7배에 거래되고 있어 추가적인 하락 은 제한적이다. 양호한 실적을 이어가고 있으며 신약 파이프라인도 강화되고 있 기에 투자의견 ‘매수’, 목표주가 80,000원을 유지한다.
CJ제일제당-라이신 가격 반등이 실적의 Key - SK증권
하반기 라이신 가격 반등 예상
라이신 가격 급락으로 1H13 실적은 저조했지만 바이오 부문은 지난해 동사 영업이익
의 45.3%를 창출한 주요 사업이다. 현재 라이신 가격(2Q13 1,540$/ton)은 글로벌 업
체들이 이익을 낼 수 없을 정도로 낮아졌으며, 하반기는 1)GBT 재고물량 소진, 2)중
국 돼지고기 가격 상승 등에 힘입어 라이신 가격의 반등이 예상된다. 옥수수 대신 가
격 하락세가 완연한 원당을 재료로 투입할 수 있는 점 또한 강점이라 판단된다.
소재/가공식품 실적개선 기대
원재료(곡물)는 매입 후 4~6 개월 가량 시차를 두고 투입되며, 국제 곡물가가 하향안
정화 추세를 나타낸 지난해 하반기 이후에 매입된 원재료가 하반기부터 본격 투입됨
에 따라 소재식품 사업부의 실적이 개선세를 보일 것으로 전망된다. 가공식품은 상반
기부터 진행되고 있는 SKU 축소 작업이 지속되는 가운데, 비용/관리 효율화로 인한
수익성 개선이 가능할 전망이다.
사료 해외매출 증가세
2Q13 해외 사료부문 매출 비중은 약 67%에 달했으며, 사료부문은 중국, 동남아 시장
을 중심으로 해외매출이 증가할 것으로 예상된다. 중국/동남아 지역은 소득수준 향상
에 따라 육류 소비가 증가추세를 나타내고 있으며, 동사는 중국/동남아 지역에 사료
공장을 추가로 건립할 예정이다.
투자의견 매수, 목표주가 305,000 원으로 신규편입
CJ 제일제당에 대해 투자의견 매수를 제시하며 목표주가 305,000 원으로 커버리지에 신
규 편입한다. 목표주가는 SOTP valuation 을 사용해 산출했으며, 동사의 2014 년
EBITDA 에 주요 글로벌 peer group 의 13~14 년 EV/EBITDA 평균 9.4 배를 곱해 구해진
값이다.
삼영이엔씨-가자! 바다로 - 신영증권
선박용 전자 장비 전문 기업, 삼영이엔씨
부산 영도에 위치한 소형 선박용 전자 장비 전문 기업 삼영이엔씨에 대한 신규 분석 개시. 선박
용 전자 장비란 어망감시기, 어군탐지기와 같은 어업용 장비 및 무전기, GPS와 같은 통신 장비,
레이더, 선박용 네비게이션 등의 항해용 장비 등을 일컬음. 삼영이엔씨는 이러한 선박전자장비
부문에 특화된 회사로, 30여 종의 제품 포트폴리오를 갖고 있고, 60여개 국에 판매네트워크를 구
축한 상태임. 그 외에도 삼영이엔씨는 군함의 통신체계 관련 방산 매출 부문이 있고, 육상통신공
사 관련 매출이 있음
투자포인트 1. 하반기 통신 및 항해 장비 부문 회복 2. 미국 시장 진출 3. 레저보트
삼영이엔씨의 3분기 실적은 2분기 부진했던 통신 및 항해 부문이 회복되면서 외형 성장 및 수익
성 개선이 나타날 것으로 추정됨. 그리고 4분기에는 신제품(64마일 레이다, 10.4인치 어군탐지기,
스마트 시스템 등) 출시 효과가 나타나면서 실적 호조를 이어갈 것으로 판단됨. 또한 내년부터는
세계 최대 레저보트 시장인 미국 시장에 진출하면서 새로운 성장 국면을 맞이할 것으로 판단됨.
향후 삼영이엔씨의 성장의 키는 레저보트 시장에서의 입지 구축 여부
매수(C) 투자의견과 목표주가 12,000원에 신규 분석 개시
삼영이엔씨에 대해서 매수(C) 투자의견과 목표주가 12,000원에 신규 분석 개시. 목표 주가 산출
에는 peer group의 multiple인 12.4배에 20% 할인을 적용한 9.9배를 적용한 결과. 삼영이엔씨
는 peer group 대비 성장률이 높다는 점을 감안해 보다 공격적인 multiple 적용도 가능해 보이
나, 아직 최대 시장인 미국 시장에서 검증되지는 않았다는 점을 감안해 보수적으로 목표 주가를
산정함. 현재 주가는 2013년 EPS 대비 PER 7배에 거래되고 있어 저평가 매력이 충분하다고 판
단됨. 내년부터 미국 시장 매출이 본격화된다는 점을 감안할 때 매우 좋은 매수 기회로 추천함
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